内存接口芯片龙头迎来行业景气度上行
2020-03-10 22:18:32 点击：
全球内存接口芯片巨头，深耕行业十余载 公司深耕内存接口芯片领域十余年，是行业双寡头之一，全球市占率超过40%，仅次于龙头IDT。公司采用Fabless经营模式，产品直接销售给全球顶级存储器模组制造商三星、海力士和美光等，以及全球领先DRAM模组供应商金士顿、Ramaxel和Unigen。公司产品线丰富，已覆盖DDR2-DDR4内存接口协议标准产品，并已推出符合DDR5标准的RDIMMRCD、LRDIMMRCD、LRDIMMDB产品。公司技术领先，是全球唯一在DDR3和DDR4两代内存全缓冲解决方案上得到Intel认证的厂商，新一代DDR5产品有望于2021年量产，紧随全球DRAM巨头技术升级进程。2016-2018年，内存接口芯片业务贡献公司营收和毛利润的比例持续提升，到2018年已分别约99.5%和99.9%。公司积极开拓新业务，2016年开始与清华大学、Intel联合研发津逮?服务器CPU，2018年已成功推出第一代津逮?服务器平台产品，目前处于市场推广阶段。 服务器行业复苏，内存接口芯片迎来增长引擎 内存接口芯片主要用于服务器领域。一台服务器根据高中低端定位不同，搭载1-4颗CPU芯片，一颗CPU通常搭配一定数量的内存接口芯片，因此内存接口芯片景气度与服务器出货量高度相关。我们认为受益云计算需求拉动，服务器出货量已开启上行周期。财务数据显示，全球和大陆云服务厂商资本支出在2019Q3已明显回升。公司作为内存接口芯片行业全球第二大厂商，将深度受益行业发展。此外，公司与全球服务器CPU龙头Intel合作多年，Intel占全球服务器CPU市场份额超过90%，且Intel间接持有公司9%股份，与Intel多层次深度绑定将助力公司发展。 DDR5技术步入市场，搭载更多内存接口芯片带来发展机遇 新一代内存技术DDR5引进了一系列可以增强内存模组可靠性、可用性和可维护性的新功能，2020年全球DRAM巨头三星、美光、海力士等将先后量产DDR5产品，DDR5的市场采用率有望迅速提升，预计2021年LPDDR5+DDR5产品的市场采用率合计可达45%。支持DDR5协议的内存模组将搭载更多的内存接口芯片，由DDR4的10个芯片上升到11个芯片。此外，DDR5将增加PMIC（电源管理芯片）、TS（温度传感器）等组件，进一步带动内存接口芯片价值量提升。 津逮服务器CPU和AI芯片有望成为公司下一个业务增长点 公司津逮?服务器CPU由Intel提供通用CPU核心，清华大学提供动态安全监控技术与可重构计算架构，公司负责整体模块和部分芯片的设计，并获得最终所有权及品牌，符合国产化CPU安全可控的需要。公司依托先后在消费电子芯片、内存接口芯片和服务器CPU方面的研发经验，第一阶段将开发用于云端数据中心的AI处理器芯片和SoC芯片。AI芯片是人工智能行业发展的基础，随着5G应用的落地，AI芯片的应用需求也将相应得到拓展。 投资建议 公司主营内存接口芯片，2018年内存接口芯片贡献公司总营收和毛利润的比例分别约为99.4%和99.8%，未来公司业绩也将主要由该业务驱动。内存接口芯片行业具有高技术壁垒、高认证壁垒、高进入壁垒，公司作为全球双寡头厂商之一具有较为稳固的市场地位。从2020年开始内存接口芯片行业将有望随服务器行业一同步入上升周期，叠加DDR5带来使用量的提升，公司将深度受益行业的发展。我们预计2020年、2021年公司营收将分别达到22.61亿元和28.84亿元，同比+30.1%和+27.5%，归母净利润分别达到11.61亿元和13.94亿元，同比+24.5%和+20.0%，其中2020、2021年公司股权激励费用分别约为2.3亿元和1.8亿元。 我们选取国内存储芯片龙头兆易创新(314.610, 18.69, 6.32%)、CIS芯片龙头韦尔股份(162.800, 7.52, 4.84%)、设备龙头北方华创(133.230, 11.38, 9.34%)作为可比公司，根据可比公司2020年89倍P/E，首次给予“推荐”评级。 风险提示 服务器出货量不及预期，DDR5芯片研发进度不及预期，国际局势动荡带来公司业绩可能不及预期。
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